篇一：我国创业板上市公司IPO“三高”问题研究
摘要
我国为建立多层资本市场，十年磨一剑，于2009年10月30日在深圳证券交易所开启了创业板交易市场。创业板市场的创立，目的在于为部分中小企业募集大量资金，解决企业融资难的问题，但随之而来的市场运作的缺陷也逐渐暴露，其中最典型的即“三高”问题——高市盈率、高发行价、高超募率，加上市场盲目炒作，从而引发了上市破发、业绩上市变脸、高管套现等一系列问题。我国创业板“三高”问题是由多种原因所致，包括新股发行定价制度中存在的缺陷；宏观层面上也有一些影响因素；以及监管体制不完善；退市制度尚未真正触发等。本文以我国创业板上市公司为研究对象，对创业板现状进行了描述性的统计分析，针对如何改善“三高”问题提出了一些措施和方法。
关键词：创业板；“三高现象”；定价制度；退市制度
目录
一、导论
（一）问题的提出 ?????????????????????? 4
（二）研究对象的界定????????????????????? 4
二、文献回顾
(一)国外研究成果?????????????????????? 5
(二)国内研究成果?????????????????????? 5
三、中国创业板上市公司状况分析
（一）中国创业板三高现状及引发的问题????????????? 7
（二）三高的原因分析????????????????????? 11
四、提出解决三高问题的对策
（一）加强政府管制?????????????????????? 12
（二）加强中介监管?????????????????????? 13
（三） 上市企业公司治理????????????????????13
（四）普及投资者教育，加强股市文化建设???????????? 14
五、案例分析
（一）关于汤臣倍健的介绍及状况???????????????? 14
（二）汤臣倍健的“三高”及原因分析???????????????15
（三）汤臣倍健带来的启示??????????????????? 16
六、结束语????????????????????????????17
正文参考文献??????????????????????????? 17
一、导论
（一）问题的提出
创业板又称二板市场，即第二股票交易市场，是指主板之外的专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的有效补给，在资本市场中占据着重要的位置。
我国为完善资本市场，促进经济社会的发展，通过将近十年的摸索，在中小板逐渐步入正轨的背景下，首批28只股票在2009年10月30日成功登陆深交所创业板。在中国发展创业板市场是为了给中小企业提供更加方便的融资渠道，为风险资本营造一个正常的退出机制，这是我国调整产业结构、推进经济改革的重要途径。与此同时，因为目前的中国民间资本流量较大，创业板的开设不仅满足了资本市场的需求；也为中小型、创新型、成长性企业提供了一个优良的融资平台，同时也鞭笞了上市企业的规范操作和运行。
我国创业板市场的设立，既给广大中小、民营、高科技、高成长企业带来了迅速成长和扩张的机遇，同时也暗藏着诸多的风险和挑战。在当前看来，创业板市场为一部分中小企业融得了大量资金，在根本上解决了企业融资难的问题，但我们不可忽视的是伴随而来的市场运作的缺陷也日益暴露，很多创业板上市的企业渐渐向主板方向靠拢，偏离为创业者和广大投资者服务的初衷，没有显出创业板应有的特色。值得关注的是，高发行价、高市盈率和高超募资金已经为创业板打上了不良标签。相伴相生的新股破发潮也愈演愈烈，新股不败的神话从而破灭。对于企业来说，无论上不上创业板，都有必要了解一下创业板可能会给企业带来什么，那么本文就从企业的角度对创业板可能带来的好处与潜在的风险进行阐述，使企业能够更清晰的认识可用的资源。并针对企业上市之后遇到的问题提出相应的对策和建议，如企业治理、文化建设、中介监管、创业板机制改革等方面进行浅析，从而提高企业软实力，增强核心竞争力，开拓产品市场。从正面激活创业板市场活力，完善中国证券市场。那么，产生“三高”现象的原因是什么？如何改进和完善我国创业板市场？
本文围绕我国具体国情和创业板上市公司特点，基于前人的学术理论和实务研究，并结合当前的国际经济大背景，着重对此进行分析和思考，提出改善建议，以为加快国内创业板的发展，并且为如何完善创业板的市场机制做出进一步的探索。
（二）研究对象的界定
创业板GEM （Growth Enterprises Market ）是地位次于主板市场的二板证券市场，以NASDAQ市场为代表，在中国特指深圳创业板。在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。其目的主要是扶持中小企业，尤其是高成长性企业，为风险投资和创投企业建立正常的退出机制，为自主创新国家战略提供融资平台，为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦。创业板又称二板市场，即第二股票交易市场，是指主板之外的专为暂
时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的有效补给，在资本市场中占据着重要的位置。创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。1
中国民众都期待在这个中国的纳斯达克中，能诞生出像微软一样的成功企业。因而，创业板作为新生事物，大众赋予其极高的期望，投资热情史无前例。但不得不考虑的是，也恰是因为它是新生事物，所以不管是投资者还是中介机构，它们对创业板上市公司的估值极其估值模型都有所差异，目前还没有统一的评估方法，这将导致盲目打新。加之，2009年6月开始实施了新股发行制度改革，按照新规定，购买新股时，中介机构们像在拍卖行里竞投一样，价高者得。于是它们会为了在创业板成为“第一个吃螃蟹的人”，不惜牺牲小范围的损失，捧高创业板上市股票的发行价，从而出现了创业板发行的“三高”现象。所谓“三高”，是指高发行价、高市盈率、高超募资金。本文就从对“三高”现象及影响入手，分析其产生的原因，从而提出个人浅显的建议和对策。
二、文献回顾
(一)国外研究成果
因为外国资本市场发达，所以外国学者对公司上市的研究较早。Roger Su等人提到虽然发行前股东在上市过程中损失很多但是却获得更多。业主通常在公司上市之前或之后很大比例控制他们的公司股份，且在第一天的收市价的价格通常比首次招募的价格范围高，后者是指由最初宣布的首次公开招股前短短几天预计发行前股东的每股价值。这说明了上市为发行者带来了很大的利润空间。
Nurwati A. Ahmad-Zaluki（2011）采用权责发生制为基础的经营业绩的措施，研究发现在上市一年下降性能和长达三年之后的首次公开招股前的期间内首次公开招股相对有力的证据。这一发现与以前的研究记录的上市公司的长远表现不佳的结果是一致的。结果也证实，在上市后经营业绩的下降是由于在首次公开发行上市的时间，经营者存在盈余操纵。笼统来说，这是公司高管在发行前粉饰业绩的表现。
(二)国内研究成果
而中国资本市场起步较迟，创业板更是在近几年才出现。因此国内对“三高”问题的研究也较晚。但近年来，随着我国资本市场的不断发展和日益完善, 有关创业板的一系列问题越来越受到国内学者和专业人士的重视。许多研究者从不同的方面和角度进行了分析和探讨。
曹凤岐（2010）表示依据中国的创业板市场运行十个月来的数据统计，累计为中小企业融资近七百亿元，超过一百家上市公司，大多数来自于高端制造业和先进的服务业。上市的一百多家公司招股市盈率平均逾五十三倍，就是投资五
十、六十年才能回本，这样的发行全球罕见。对比美国纳斯达克市场，其创业板企业发行市盈率仅为三十倍左右。创业板企业普遍超额集资，超募的资金用途堪1 数据来源：百度百科，创业板的定义。
忧，超额集资的比例非常高。创业板并非单纯“创富”，而是要“创新”。应限制创业板企业“三高”(高发行价、高市盈率、高超募资金)发行，以免透支未来。
任婷、陈宏桥（2013）通过举例说明“三高”现象带来的直接后果就是创业者创业激情的泯灭。根据深圳证券交易所创业板公告显示，截至2013年1月25号，在过去的24天中，创业板的离职潮便风起云涌，信息时报记者统计发现，今年以来创业板发布了23条高管变动的公告，其中有10家公司公告高管离职。
有分析人士表示，因为高管离职时间与创业板解禁时间高度吻合，因此多数高管离职的最终目的就是为了套现。数据也证实了该人士的判断，据信息时报记者统计，今年以来创业板共有293家公司陆续解禁，涉及149.7亿股，合计约为2200亿元。分析人士认为，业绩没有明显好转，估值仍然高高在上的背景下，今年创业板很可能出现减持潮。
周元英、张平原（2010）通过举例分析网宿科技和神州泰岳得出，一些财力雄厚的基金公司，先通过大量持股来炒高股价后，然后快速卖出悄然离场。创业板上市实际成了承销商进行“圈钱游戏”的场所。
胡赞赞（2011）据发布《2010年中国企业上市统计分析报告》显示，表示自从创业板推出后，“三高”发行的股票就一直是唱响着市场的主角。如果二级市场行情好，这个问题就容易被市场上的投机炒作所掩盖，因为大盘涨了，新股上涨也就有了一定的空间。但当二级市场行情不好，就比如近段时间，“三高”发行就易出现集体破发的现象。过高的发行价格严重挤压了新股在二级市场的价格空间，上市新股涨幅日益降低，她表示出现破发实属必然。
王虓宇（2011）进行选例分析，发现随着破发的愈演愈烈，“新股不败”神话暂时开始动摇，打新者打新情绪低落，新股网上申购中签率开始屡创新高。1月23日上网发行的创业板新股中东富龙网上中签率高达7.16%，打破创业板启动以来网上中签率最高纪录。破发影响了投资者的积极性，导致打新中签率进一步上升。实际上，投资者成了破发的“买单者”。
周元英、张平原（2010）进行统计发现，创业板公司拿来分红的钱，其实是挪用了超募所得，且最大的受益者不是普通的散户，而是手握大量股份的股东们，他们本来面临法律规定的一年（或三年）限售期，现在却能提前获得回报，分红成了他们套现的捷径。所以，不得不说创业板沦为了“套现板”。
陈建华、张宇光（2011）认为我国创业板产业“三高”现象是由多种原因所改，包括新股发行定价制度中存在的缺陷；宏观层面上也有一些影响因素；以及监管体制不完善；退市制度尚未真正触发等。应对“三高”的措施首先应完善创业板发行的定价制度；同时加强创业板市场的监管，完善创业板的交易制度等。此外，借鉴海外市场的稳步扩容、抓质保量也十分必要。
但刘纪鹏、王伟（2011）认为需求严重大于供给致使创业板市场泡沫严重。从理论上分析， 不把规模放开，只搞个股的市场化询价，还建立在两个错误的
篇二：我国创业板市场“三高”问题研究
我国创业板市场“三高”问题研究
摘要：当前创业板市场高发行价、高市盈率和高超募资金的“三高”现象较为严重，由此滋生诸多问题，损害了投资者的利益，其原因主要在于发行制度、监管制度或退市制度不合理和不完善。解决“三高”问题对于我国创业板市场的健康发展至关重要，应从完善制度入手，通过改革新股发行制度、完善各项监管制度和制定严格和可操作的退市制度，从根源上杜绝“三高”现象的发生。
关键词：创业板；“三高”问题
自2009年10月推出以来，在“两高六新”理念的指引下，创业板市场快速扩容。截至2011年8月19日，共有256家上市公司，分布于16个行业，总市值超过8100亿元。然而，由于设立时间较短、相关制度规则尚不健全，当前创业板市场暴露出一些问题，其中高发行价、高市盈率和高超募资金的“三高”现象饱受质疑。
一、创业板市场“三高”问题概况
因发行制度的缺陷，以及公众对创业板上市公司高成长、高回报的非理性预期，致使创业板市场的股票发行价格普遍较高。截至目前，创业板市场256家上市公司的平均发行价是32.63元，其中汤臣倍健的发行价最高，为110元，而同期中小板市场和上海主板市场的平均发行价仅为28.06元和16.52元。
在缺乏整体业绩支撑的情况下，发行价越定越高致使破发风险随之而来。统计显示，截至2011年8月19日，今年创业板共发行股票93只，其中21只上市首日便出现破发，占比达21.7%。然而，在28家好中选优的首批创业板股票中，目前已有17只处于破发状态。
高发行市盈率是当前创业板“三高”问题的另一个方面。目前创业板市场256家上市公司的平均发行市盈率为63.54倍，其中发行市盈率最高的新研股份为150.82倍，同期中小板平均发行市盈率为41.99倍，全部A股平均发行市盈率为21.94倍，而成熟资本市场国家的平均发行市盈率仅为15倍左右。特别的是，发行市盈率最高的十家创业板公司的平均值竟高达127.27倍。
发行价格及发行市盈率过高致使创业板公司存在严重的超募现象。截至2011年8月19日，创业板市场上256家上市公司首发预计募集资金总额约621.9亿元，实际募资总额1794.6亿元，超募比例约为2.9倍，平均每家公司超募4.6亿元之多。超募率最高的国民技术，预计募集3.4亿元，实际募集23.8亿元，超募率达608%。
虽然超募资金能够为企业的发展提供充足的资金保障，但超募资金过多也并非一件好事，其负面影响不容忽视。一方面，由于缺乏合适的投资项目，巨额的
篇三：创业板三高六新
创业版“三高”“六新”简介
自我国第一支创业板上市股票于2009年10月30日上市以来，距今已近半年时间。一个个创造财富的神话，激发了众多企业极大的上市热情。同时，企业在创业板发行股票并上市需满足多方面的条件，并需经历严格的核准程序。到底什么样的企业才能够在创业板上市呢？
笔者认为，企业能否上市融资主要需综合评价两个方面的因素，一是法律、法规及各类规范性文件的硬件条件，二是具备一定的软件条件。
所谓硬件条件，即各类法律、法规及规范性文件，在创业板，则需符合《公司法》、《证券法》、《首次公开发行并上市管理办法》、《首次公开发行并在创业板上市管理暂行办法》等法律法规规范。比如《首次公开发行并在创业板上市管理暂行办法》第二章的相关规定。之所以认为这些规定是硬件条件，是因为企业要在创业板上市就必须符合这些规定，否则，将因存在致命硬伤而无法获得核准。
本文主要介绍企业在创业板上市所应具备的软件条件，即何类型的企业更容易受到创业板的青睐。应当说，我国的创业板并无对企业经营种类的严格限制。但不可否认，在创业板上市目前仍作为一种稀缺资源，业内对于企业的软件条件还是有一定的共识的。即，具备新经济、新服务、新农村、新能源、新材料、新商业模式以及高成长、高技术、高增值性的企业更容易上市。
一、新经济
所谓新经济，是以数码、网络技术为基础，以创新为核心，由新科技所驱动，可持续发展的经济。从各国的创业板市场热点看，电子技术与信息网络、生物科技等都是新经济的典型代表。普遍认为在我国的新经济概念，具体包括知识经济、虚拟经济、高新技术为基础的信息产业、研究产业、软件产业、智力密集型产业、网络传播与媒介产业、创意产业、动漫产业、智能卡产业、创新性娱乐产业、心理咨询产业、网络游戏、电子商务、轻资产产业等。
我国目前在创业板上市的上海网宿科技股份有限公司——网宿科技（创业板代码300017），即为具有新经济代表性。网宿科技前身是上海网宿科技发展有限公司，最早成立于2000年1月，是国内领先的互联网业务平台服务提供商，主要向客户提供内容分发与加速、服务器托管、服务器租用等互联网业务平台解决方案，是国内最早开展IDC和CDN业务的厂商之一。
网宿科技在全国拥有北京、上海、广州、深圳等4个营销分公司以及位于厦门的研发中心，员工总数超过500人。客户群主要包括各类互联网门户网站、网络游戏运营商、电子商务网站、即时通讯网站、音视频网站、博客/播客论坛类网站、政府以及企业网站等，目前公司服务的客户近2000家，是市场同类公司中拥有客户数量最多、行业覆盖面最广的公司之一。
网宿科技持有中华人民共和国工业和信息化部颁发的跨省市经
营增值电信业务（IDC、ISP）经营许可证，是亚太互联网络信息中心APNIC会员单位（拥有AS自治域号）、中国互联网络信息中心CNNIC会员单位（拥有AS自治域号）。
经过多年发展，公司积累了丰富的行业经验，其专业的产品和服务得到了业界一致的认可，先后获得上海市企业合同信用等级最高级别3A级认证，并于2008年获得中国互联网协会主办的企业信用等级评价3A级认证；此外公司还夺得了“2008年中国信息产业年度高成长性企业”、中国电信“IDC业务最佳合作伙伴”、“2009全国优秀IDC服务商”“2008-2009中国CDN市场最佳专业CDN服务提供商”等众多荣誉称号，并被福布斯杂志评为“2009福布斯最具潜力中小企业”。 2006年至2008年，网宿科技CDN业务收入分别为896.53万元、2522.92万元、8568.83万元，2007年、2008年分别同比增长181.41%、239.64%。不仅具备新经济特征，还具有极高的增长性。
二、新服务
新服务即现代服务业，是相对于商业、运输业等传统服务业而言的。现代服务业具有智力要素高度密集、高产出附加值、低资源消耗、低环境污染等特点，提供的服务具有高文化品位、高技术含量、高增值服务、高感情体验、高精神享受的特点。
华谊兄弟传媒集团（英文：Huayi Bros. Media Group）——华谊兄弟（创业板代码： 300027），是中国大陆一家知名综合性娱乐集团，由王忠军、王忠磊兄弟在1994年创立，开始时是由投资冯小刚、姜
文的电影而进入电影行业，尤其是每年投资冯小刚的贺岁片而声名鹊起，随后全面投入传媒产业，投资及运营电影、电视剧、艺人经纪、唱片、娱乐营销等领域，在这些领域都取得了不错的成绩，并且在2005年成立华谊兄弟传媒集团。华谊兄弟影业投资有限公司是新中国最早进行商业化电影制作的民营电影公司之一，并且创造去多个票房奇迹。而且多次在国际、国内电影奖项上获奖。华谊兄弟已经实现了从编剧、导演、制作到市场推广、院线发行等基本完整的生产体系。 大制作、大投入、大产出的商业模式是华谊兄弟在国内业界频频取得成功的法宝，今天“大制作、大手笔加影视大腕”已成为华谊兄弟的投资经验和原则。另外在电影前期的策划、后期的推广和发行上也有大笔投入。同时，在运做的每一个环节上，华谊都在力求从三个方面做到专业化：第一是密集资本投入实现规模化生产；第二是专业化分工；第三是技术先导。
在中国电影界，华谊兄弟是第一个吃螃蟹的人，电影《大腕》是中国第一部实现全球票房的影片，这种合作方式给华谊兄弟带来巨大的利益 ，除了票房收益外，影片发行的海外渠道是华谊兄弟得到的最大硕果，由此一条中国电影打向世界的道路展现在华谊的面前，从2005年起集团成立华谊兄弟电影国际发行公司，直接营销公司自己的电影。
与其他的独立制片人不同，华谊兄弟拥有自己的旗下的演员，这得益于华谊兄弟围绕影视制作投资拥有运营权成立的“华谊兄弟文化经纪公司”，该公司专门运作和推行影视经纪人制度。现有艺员数十
名之多，其中有实力影星的有周迅、黄晓明、苏有朋、车晓、李冰冰、邓超、陆毅、张涵予、任泉、罗海琼、刘孜、胡可、安以轩、热力兄弟、井柏然与付辛博组成的BOBO组合等；同时电影公司还与著名导演冯小刚、张纪中、滕华弢、陈大明签约，合作建立四个导演(制片人)工作室。如此强大的阵容，为公司制作高品质的影视作品提供了持续保证。
2004年10月31日，在影视圈、音乐界各自负有盛名的华谊兄弟投资公司与战国音乐于昆仑饭店举办的新闻发布会上共同发表声明，两大品牌自即日起缔结联盟，整合双方旗下精英、艺人、产品、优质资源，相互交流合作，齐力打造亚洲文娱市场顶级品牌。签约艺人有黄征、羽泉组合、张靓颖、丛浩楠、朱洁、李慧珍、杨坤、尚雯婕,BOBO组合等。
华谊兄弟电视节目事业有限公司是华谊兄弟旗下主要生产电视节目公司，华谊兄弟电视节目事业有限公司旗下共有十个公司，主要是制片人负责制作，年产电视剧500集左右:
根据世界品牌大会发布的2006年《中国500最具价值品牌》排行榜，华谊兄弟品牌价值14.25亿元，居国内传媒业领先地位，一上市就受到热捧。
三、新农村
2006年中共中央一号文件提出建设新农村，新农村建设包括生产发展、生活宽裕、乡风文明、村容整洁、管理民主五个方面。其中，
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