篇一：互联公司估值
互联网公司到底该怎么估值（下） 2015
年03
月24日 15:05:37
乔永远 文章总数
12
篇
国泰君安证券首席策略师
本文作者国泰君安证券研究所首席策略分析师乔永远，分析师王德伦，授权华尔街见闻发布，亦发表于微信号“120153270”
摘要：
1.互联网企业的价值取决于其用户数、节点距离、变现能力和垄断溢价。其中，用户数的影响力最大。
2.梅特卡夫定律告诉我们互联网企业的价值与用户数的平方成正比，用户数越多，企业的价值越大。Facebook和腾讯的营业收入、MAU已经验证了梅特卡夫定律的有效性。
3.网络的价值不仅和节点数有关，也和节点之间的“距离”有关。网络节点之间的距离由科技进步和基础设施建设外生因素和网络的内容、商业模式等内生因素共同决定。
4.互联网是开放的，但并不平等。互联网的一个重要特征就是赢者通吃。梅特卡夫定律告诉我们网络的价值与用户数的平方成正比，这意味着用户数相差不多会导致网络价值相差很多。进一步地，落后者未来获得新用户、新资源的机会都要比领先者要小。梅特卡夫定律加剧了互联网的马太效应。因此，投资者往往会极为重视互联网企业的行业地位，他们会愿意付出高溢价来购买领先者的股权。
5.我们给出了国泰君安互联网公司估值框架：V=K*P*N^2/R^2。V是互联网企业的价值；K是变现因子、P是溢价率系数（取决于企业在行业中的地位）、N是网络的用户数、R是网络节点之间的距离。
6.在对互联网企业进行分析的时候，需要进一步地对其成长空间进行评判。太过于狭小的市场（利基市场）很难兑现投资者对成长股的高预期。
7.一个用户的价值和其所属网络的用户数成正比。我们发现电商的单用
户价值最高，平均约486美元/人。在国内的电商中，展现出明显的赢者通吃倾向。电商企业的价值验证了每个用户的价值和其网络的用户数成正相关关系。从社交、电商以及金融企业的情况来看，中国互联网企业单用户价值仍有较大的提升空间。
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正文：
1. 互联网企业价值取决于用户数、节点距离、变现因子和垄断溢价 在此前的报告中，我们论述了互联网企业难以适用传统的估值方法，如DCF或P/E等。这是由互联网企业业绩变化快、难以预测的特点所决定的。本文试图对互联网的价值做进一步的分析，并由此得到一个初步、定性的结果。
1.1. 用户为王：从梅特卡夫定律说起
梅特卡夫定律是由以太网的发明者3COM公司的创始人，计算机网络先驱罗伯特?梅特卡夫（Robert Metcalfe）于1973年提出的。该定律在计算机领域的地位和摩尔定律一样重要。梅特卡夫定律是说：网络的价值与联网的设备数量的平方成正比。 梅特卡夫定律认为互联网的价值在于将节点连接起来。而节点越多，潜在存在的连接数越多。如果节点数是N，其中存在的连接数数可能是N*(N-1)，即N2这一数量级。网络的价值与节点的平方成正比。 梅特卡夫定律提出40年以来，学术界对其有不同的观点，但一直并没有特别好的实证。2014年梅特卡夫教授自己发布了一篇文章，其利用Facebook的数据对梅特卡夫定律做验证，并发现Facebook的收入和其用户数的平方成正比。中国有学者亦采用相同的方法，验证了腾讯的收入和其用户数的平方成正比。梅特卡夫定律得到了非常好的验证（下图中蓝色线条展示了梅特卡夫定律的拟合结果）
梅特卡夫同时还认为网络的成本至多是以线性的水平在增长，这样就必然有一个网络的价值等于成本的临界点存在：在网络的节点数目很
小的时候，网络的价值还不能超过成本。但一旦网络节点数增加，超越了临界点，则网络将会取得爆发性的增长。梅特卡夫定律是对互联网企业为什么如此追求增长的一个非常重要的解释。 这里就涉及到为什么很多企业宣称转型互联网特别容易被认可。与互联网创业企业不同，实体企业已经积累了相当的客户资源。市场往往相信其在传统产业中的用户可以顺利地从线下导入到线上，因而愿意为这样的企业也同样支付溢价。
1.2. 重新定义“距离”: 曾李青定律
万有引力定律告诉我们，两个质点之间的引力不仅与彼此的重量成正比，还和距离成反比。腾讯的创始人之一，曾李青先生在2014年的一场演讲中提出类似的观点。他认为，网络的价值不仅和节点数有关，也和节点之间的“距离”有关。
和经过数据验证的梅特卡夫定律相比，曾李青的版本还很难成为“定律”，但是一个很好的研究框架。我们在曾先生的观点基础上进行阐述。
我们或许很难定义什么是网络之间节点的距离。不过定性地来看，同样的信息，如果需要更长的时间才能传达，我们即可以认为节点之间的距离“长”。如果相同的时间网络能传达更多或质量更高的信息，我们就可以认为节点之间的距离“短”。
可以看出，网络节点之间的距离，有外生的因素、亦有内生的因素。
科技进步和基础设施建设带来的如宽带网络的普及、4G大面积推广、智能手机等智能移动终端的广泛应用带来用户界面易用性提升等因素，可以全面提升整个网络的价值。对于个体互联网企业来说，这些是外生的因素。
内生的因素包括网络的内容（数量和质量）、网络的联通度，这实际上是由网络自身的商业模式和运营情况所决定的。网络中信息质量越高、数量越多、高连通度节点越多，则网络节点的“距离”就越低，网络的价值就越大。
如果一个网络本身只是一个中心联系众多用户，这种网络的价值实际上并不高。而类似像腾讯、Facebook这种节点和节点间有着较多联系的网络价值会高很多。有机会实现梅特卡夫定律所预测的平方级增长。
高连通度节点可以很有效地减小网络的“距离”。这实际上牵扯到社会网络分析中的“小世界”现象。我们在本文中不做赘述。在此仅举一个生动的例子：郭敬明电影《小时代》在新浪微博上的转发路径图。我们可以看出从郭敬明发出到该微博获得10万转发量，对“最远”的节点也仅需要花十几次转发即可抵达。但如果没有中间的高连通度节点，则右边的所有人可能都要经过20次甚至30次的转发才能收到这一消息。
回到之前我们对腾讯和移动的对比。除了变现能力外，两者网络节点之间的“距离”是不同的。腾讯的QQ和微信等可以使得其在更短时间内传达更为丰富的内容，其用户群等功能也大幅增加了节点之间的连通度。并且，这种趋势还将随着移动互联网的渗透而继续加强。
1.3. 老二非死不可：马太效应使领先者有溢价
互联网是开放的，但并不平等。互联网的一个重要特征就是赢者通吃。我们可以观察到，在全球的几十亿网站中，大多数人都只熟悉整个互
联网的极小部分，即那些更容易被人所知的站点。而随着链接的增多，人们对其偏好亦增强，即所谓富者更富。这就是圣经中所谓马太效应：“凡有的，还要加给他，叫他有余。没有的，连他所有的，也要夺过来。
”
梅特卡夫定律告诉我们网络的价值与用户数的平方成正比，这意味着用户数相差不多会导致网络价值相差很多。进一步地，落后者未来获得新用户、新资源的机会都要比领先者要小。梅特卡夫定律加剧了互联网的马太效应。因此，投资者往往会极为重视互联网企业的行业地位，他们会愿意付出高溢价来购买领先者的股权。如果能取得垄断，则这种溢价将更大。 互联网赢者通吃的特征的本质是其背后的幂律分布原则。我们在本篇研究中不展开。
1.4. 国泰君安互联网公司估值框架
根据上面的讨论，我们可以得出一个互联网企业估值的框架。即其中，V是互联网企业的价值；K是变现因子、P是溢价率系数（取决于企业在行业中的地位）、N是网络的用户数、R是网络节点之间的距离。我们承认这是一个非常简单的模型，但其对我们理解互联网企业的价值有较大的帮助。 基于此，我们可以得到以下的结论：
1. K增加，V增加：变现能力加强，企业价值增加
2. P增加，V增加：市场占有率提升，企业价值增加
3. N增加，V增加：用户数量提升，企业价值加速提升
4. R减少，V增加：网络节点距离下降，企业价值加速提升
篇二：2018贸大金融硕士考研前人经验
2018贸大金融硕士考研前人经验
感谢凯程考研李老师对本文做出的重要贡献
考研比高考简单，因为强悍的人都往上爬，最厉害的都去就业了，而我们也就有了空间升级。如果你能拿出高考的状态，拿出高考的努力，在准确定位的情况下，没有什么研究生是考不上的。但这并不意味着“只要付出努力就一定可考取”，必要的信息点拨还是有作用的。现凯程为大家带来重要信息点拨。
凯程老师通过综合考研辅导名师、贸大金融硕士考研专业导师，及往届高分学员、职业经理人的意见，与有意向报考对外经贸金融硕士专业的同学分享下金融硕士高分学员考研经验：
一：专业课教材用书部分：
1米什金 《货币金融学》
2罗斯 《公司理财》
3蒋先玲 《货币银行学》
4姜波克 《国际金融
二：配套用书：
1蒋先玲货币银行学
2上届学长笔记及整理的金融时事，后期帮助很大
3历年真题
4金圣才的笔记和课后习题详解
三：时间安排：
3-6月，把基础打牢，主要是专业课要建立框架
7-9月，有针对性地做题，并看看真题，知道重点考察内容的方向
10-12月，结合学长的笔记和金融时事，自己也相对总结了下，疯狂背诵和补漏
总体来说，贸大的考试内容都比较基础，2015年是贸大431金融学综合改革的第一年，专业英语取消，专业课自然份量加大，专业课水平的提高不是一朝一夕的事情，感觉基础不是很好在这块有难度的话，不妨考虑一下新祥旭的专业课。从今年的判卷来看，比去年的分
数要低很多，不过我个人认为难度并没有上升，可能是判卷严格了。
建议大家先看一遍米什金的书，了解大致内容，之后用蒋老师的书来梳理考试内容。我认为蒋老师的书写得非常好，比起外国人的书更有条理，容易理解，这本书我一共看了四遍，之后又总结了其中的重点内容，后期反复背诵。另外蒋老师有本习题册也要做一做，前些年不少考题都是出自此书。
至于公司理财，大家都知道考试重点是前18章，贸大的公司理财的出题都基本是基础知识点和计算，所以大致课后题难度掌握就差不多了。
关于金融时事，建议大家没事利用关注下一些金融经济类的公共微信，尽量多整理些，推荐几个公共微信号：金融行业网，新财富杂志，金融城，互联网金融网，IPO观察，证券中国网，金融家，华尔街见闻?大家有选择性地看一下就行了。
整个过程很枯燥，但是每天都感觉很充实，尤其是现在回想起来，感觉很好。特别享受下自习后跑完步冲澡的感觉。我知道那些流下的汗水终有一天会有回报。
同时，很多同学问到贸大金融硕士学费问题，下面凯程老师为大家介绍一下下关信息： 外经贸金融硕士学费总额为6万元,，分两年缴清，比中财的10.8万元和人大13.8万元要便宜，性价比是非常高的。预计2016年入学的同学们学费大约也是一样。外经贸金融硕士为什么比其他专业学费贵，凯程洛老师和清华北大人大外经贸中财的多位教授问了这个问题，他们的回答是一致的，金融硕士是高投入高产出的专业，没有一流的老师就没有一流的学生，请最好的老师培养金融硕士人才，这是行业需要。确实，金融硕士就业薪水高是事实，一年就赚回来了。学费的话，其他兄弟学校，例如五道口金融学院2年12.8万，人大金融硕士6.9万每年，贸大6万2年，学费价格属于中等水平。可以说，学费不是太大问题，关键是考取。就业之后一年就赚回来了还有余头。
篇三：职业生涯规划
职业生涯规划人物访谈报告
一、简单分析
根据霍兰德职业倾向测试，我的职业人格类型为：企业型和社会型
【共同特点】喜欢与人为对象的工作，善于言谈，乐于与人相处，给人提供帮助，具有人道主义倾向，责任心也较强。自信、支配欲、冒险性强。
【性格特点】助人为乐、有责任心、热情、善于合作、富于理想、友好、善良、慷慨、耐心。乐观、和蔼、细心、抱负心强。
【职业建议】适合从事咨询、培训、辅导、管理，市场和销售类的工作。
二、大学生职业生涯规划访谈
访谈时间：2016.10.30
访谈方式：当面采访
访谈人物：修进峰
人物简介：修进峰，我的远房表哥，毕业于北京师范大学，于南开大学修硕士，放弃北京优渥生活之身来到上海打拼，成功转型，现在上海某知名金融公司担任经理职务，年轻有为，敢打敢拼的典范。
访谈原因：因为本身是经济管理专业，，将来专业方向偏向经济金融，并参考职业测试，以后旨在向领导层发展，因此选择修进峰哥哥作为我的访谈对象 访谈内容：
问题1：能简要介绍一下您的工作职位、性质？
我目前就职于一家金融科技公司，岗位的主要职责是带领我的部门负责资金和金融产品项目开发合作。
问题2：您是如何找到这份工作的？
其实我的本硕专业均是理工专业，但是很早就想进入金融行业，走到现在也算是一名顺利转型的毕业生。就职于目前的单位也算是机缘巧合，在朋友的推荐之下，从之前的总秘的职位跳槽到金融业务领域，也是希望在年轻的时候多接触一下业务，积累职业发展资源。
问题3：目前，行业内要求从事这份工作的人应该具备什么样的教育和培训背景？需要什么证书？海外交流经验？
从事金融行业对专业背景、实习经历和证书培训要求还是比较苛刻的，尤其是券商、信托、资管等金融机构。金融证书方面首推三大考，CPA、CFA和司考。我们公司的管培生大多都是海归硕士，海归身上所表现出的扎实专业背景、创新能力和优秀的沟通能力，从这个角度来看，海外交流经验绝对是加分项。
问题4：您认为做好这份工作需要怎样的知识技能经验储备？
目前我从事的工作算是新兴金融细分领域，也就是消费金融。比如资产证券化、融资需要扎实的金融专业知识，对外合作需要一定的商务谈判能力，此外金融产品项目开发工作需要了解标准的互联网产品开发流程，这方面更确切的表述可能是互联网金融产品经理。这类工作涵盖的主要知识比较多，在互联网金融行业飞速发展的时势下，持续
的学习能力也是必不可少。
问题5：您认为什么样的个人品质、性格和能力对做好这份工作来讲是重要的？ 工作和学习环境还是有很大不同的，但是独立思考、积极乐观的心态我觉得是非常重要的；不积跬步，无以至千里。持续的学习能力也是必不可少；再就是养成良好的工作学习习惯和生活习惯，无论在学校和工作中，长时间培养的好的习惯才能让个人走得更好、更远。另外，良好的交际能力和管理能力也是洽谈的优势。
问题6：您每天的工作内容是什么？
日常工作外出的时间比较长，经常需要同外部机构洽谈合作空间，落地具体项目。比如前段时间与中国移动共同开发了基于运营商用户，进行授信，完成类似于支付宝的花呗、借呗的金融产品。此外，其他的日常工作还包括行业和公司研究等。
问题7：能详细介绍一下您的工作地点，工作环境和工作时长吗？
工作地点在南京东路的申大厦，工作环境还不错，离外滩，步行街很近，工作时长的话每周五天制、每天8小时。
问题8：您工作多少年了？
2015年硕士毕业，到现在工作快一年半了。
问题9：据您所知，从事这种工作的人在单位或者行业内发展的前景怎样？有什么优势？
目前从事消费金融行业的人大多都有过往的银行信贷经验，传统的金融信贷一般都是在线下完成，目前互联网信贷均实现了线上提交材料、自动授信等环节。在该行业从事的员工一般能培养出扎实的金融业务能力，外加互联网产品开发的复合工作经验。以后转型传统金融机构和互联网科技企业都会很有竞争力。
问题10：您在做这份工作时，什么是最成功的，最有挑战性的？
成功倒谈不上，但是富有挑战性的工作还是每天都能遇到的。对外合作虽然接触的项目多，但并不是每一个项目都能落地实现。我们所能做的就是在每次谈合作前制定好每一个方案，敲定每一个环节，权衡每个项目落地的可行性。
问题11：行业内，单位对刚进入该领域工作的员工一般会提供哪些培训？ 刚入职的员工一般会获得公司提供的公司文化培训、工作技能培训和业务能力培训三方面。对于刚入职的毕业生来说，培养积极乐观的心态和优秀的工作习惯至关重要。
问题12：在行业内，本科毕业先从什么样的工作岗位做起，能学到最多的知识，最有益于发展，还是读研读博更有益于自身发展与进步？
是否读研深造一定要基于自己的实际情况出发，就像我前面所讲的一样，独立思考的能力非常重要，尤其是在职业规划方面。从学校到工作的这段时间，我最大的体会就是一定要做自己喜欢的事情，只有这样才有动力学习更多的知识，谋求更好的发展。
问题13：你个人觉得现在我们大学生除了学习之外应该更注重哪些方面的加强呢？
学习还是最重要的，毕竟这是本职工作。除此之外，还要多积累实习经验，这对于工作单位来说，更倾向于有经验，可以直接上手的毕业生。此外，社团活动经历也可以多多积累，毕竟通过社团活动结实的都是志同道合的朋友。
问题14：您觉得课本上的知识在实际工作中会运用多少呢？学习的哪些课程有较大帮助？
课本上的知识确实与业务实操有一定的差异，但是这并不是说这些知识无用。因为在学习知识的过程中可以让自己培养独立思考问题的能力，这点在工作中尤其重要。
问题15：男女工作者在这份工作上机会均等吗?公司福利如何？
有趣的是，我们公司的女生比男生多。从过去找工作的经验来看，同等条件下，男生确实比女生有较大优势。但是女生身上扎实的工作和学习能力同样也是男生所不能比的。我们公司的福利还不错，五险一金，带薪休假，不定期聚会等各种团建活动。
问题16：在您的工作领域里初级职位和略高级别职位的薪水一般是什么水平？ 初级岗位的薪资基本上在10k以下，较高级别岗位的薪资基本上都是20-30K以上。
问题17：据您所知，有什么职业杂志，行业网站或其他渠道能帮助我深入了解这个领域？
平时可以多关注华尔街见闻，wind资讯等。CBN第一财经杂志，各大门户网站的财经板块都是不错的渠道，另外知乎上的答案和经验分享也是获得前沿金融行业知识的重要渠道。
三、 总结报告
做完采访，结合自己的实际情况和奋斗目标，我为自己提出以下几点努力方向：
1、 提高英语水平。
作为一名管院er，高英语水平必不可少，对海外交流，外企合作都有重要帮助。更重要的是能够与国际接轨，紧跟潮流。
2、 关注时事，不做活在象牙塔里的人。
作为一个愿意与“人”打交道的人，我应该对国际时事热点有所了解，放更多的精力去了解社会、接触社会。也能提高自己的交际能力。
3、 博览群书，丰富知识。
在与人交流交往中，丰厚的知识底蕴成就镇定自若、举重若轻的气质。做一个博览群书的人，不但会与别人找到共同话题，还会培养自己独立思考，专注做事的能力。
4、 脚踏实地，不要好高骛远。
培养自己稳重踏实的学风作风，给人以可靠可以信任的感觉，不要因为自己是复旦学生而产生优越感，应该扎实工作，尽力学习。
四、尾声
在采访过程中，每当哥哥回忆起刚开始闯荡时的故事，脸上总有几分怀念感慨，唏嘘不舍。有谁知道，本对经管金融一窍不通的他，为了进入这个领域读过多少报上过多少课，又有谁知道，一个男人只身在北京上海两地打拼多年受过多少苦流过多少泪。在采访的尾声，哥哥拍了拍我的肩膀说：“不要以为考上大学就轻松了，未来的路还很长很长。”让我对四年大学生活有了新的一层不一样的理解：大学四年是一个扎根的过程，是真正能使人与人拉开差距的过程，唯有扎进土里，才能开出花来。
是啊，明日抬头可见的外滩美景，正是今日凌晨的点点灯光。
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